Соединение FCA-PSA - драматический ответ на смерть двигателя внутреннего сгорания

Слияние PSA Group и Fiat Chrysler Automobiles является крупнейшей сделкой, в которой участвуют два автопроизводителя с момента приобретения Chrysler компанией Daimler около двух десятилетий назад.

Это самая драматическая реакция промышленности на гибель двигателя внутреннего сгорания и огромные расходы на покупку электромобилей.

Так почему же инвесторы не в восторге? Акции PSA упали примерно на 10 процентов с тех пор, как новости о переговорах с FCA впервые появились в конце октября. FCA получили около 16 процентов.

До заключения сделки PSA ценилась выше, чем Fiat, но это изменилось. Инвесторы PSA считают, что FCA заключает более выгодную сделку, и они, похоже, не верят, что слияние создаст большую ценность.

И, честно говоря, история автомобильных слияний не является удачной: неудачный брак Даймлера и Крайслера является примером учебного пособия о столкновениях в культуре, которые могут породить предполагаемые «слияния равных».

Тем не менее, PSA и FCA кажутся гораздо более близкими с философской точки зрения - оба набора менеджеров твердо привержены созданию ценности для акционеров, чего нельзя всегда сказать о крупных производителях, и у них есть достаточные основания для того, чтобы попытаться заставить эту связующую работу работать.

Меморандум о взаимопонимании, обнародованный в среду, по крайней мере, попытался устранить разочарование инвесторов PSA первоначальными условиями сделки. FCA будет по-прежнему выплачивать своим акционерам - включая семью миллиардеров Агнелли - чрезвычайно щедрые специальные дивиденды в размере 5,5 миллиардов евро (6,1 миллиарда долларов) до закрытия сделки, даже если ее баланс сравнительно слаб, и он подвергается гораздо более серьезным юридическим рискам (включая дизельное, налоговое и предполагаемое должностное преступление).

Акционеры PSA получат распределение на сумму около 3,5 миллиардов долларов.

Размер имеет значение

Чтобы попытаться немного сбалансировать ситуацию, FCA планирует сохранить свои активы в компании-производителе роботов Comau до тех пор, пока сделка не будет закрыта, а это означает, что примерно 276 миллионов долларов выручки от продажи будут распределены поровну между обоими наборами акционеров.

Несмотря на это, французская сторона очень щедра в финансовом отношении в обмен на получение контроля над залом заседаний. Босс PSA Карлос Таварес будет иметь решающий голос. Стоит ли оно того?

Таварес показал, что можно зарабатывать деньги в Европе, где PSA продает 80 процентов своих автомобилей. Но континент, вероятно, станет жестоким рынком в течение следующих нескольких лет.

Автопроизводители могут быть вынуждены предлагать большие скидки, чтобы убедить клиентов покупать электромобили и, таким образом, помочь автопроизводителям избежать регулятивных штрафов.

Впечатляющая маржа PSA - в первом полугодии 2019 года она достигла 8,7% рентабельности в автомобильной отрасли - может длиться не вечно.

В отличие от этого, североамериканский бизнес грузовиков и внедорожников FCA приносит около двух третей своего дохода и не должен быть столь уязвим для регуляторных потрясений. Президент Дональд Трамп не является поклонником строгих правил экономии топлива.

Обе стороны исключают закрытие заводов, но по-прежнему рассчитывают на ежегодную экономию в размере 4,1 миллиарда долларов. Облагаемые налогом, капитализированные и скорректированные с учетом затрат и времени, которое потребуется для достижения экономии, составляют около 4,4 миллиарда долларов США для каждой стороны.

Отчет Тавареса о переменах в бизнесе, безусловно, впечатляет. Он преобразовал PSA, а затем повторил трюк с устройством Opel / Vauxhall, приобретенным у General Motors.

Fiat не будет предлагать так много быстрых побед: итальянский автопроизводитель уже сократил расходы и оптимизировал оборотный капитал. Но экономия от обычных платформ и покупки может быть существенной.

Вероятно, сейчас нереально ожидать, что акционеры оценят все обещанные выгоды. Таварес должен будет показать им, что не все браки обречены на провал.