Уолл-стрит постепенно теряет позиции на рынке облигаций

Банки, которые десятилетиями оказывались в центре рынка корпоративных облигаций, все чаще оказываются в стороне.

Электронные торговые площадки, такие как MarketAxess Holdings Inc., Tradeweb Markets LLC и Liquidnet Holdings Inc., говорят, что большая часть сделок с облигациями компании, которые происходят на их платформах, происходит непосредственно между инвесторами, без участия банков. Этот сдвиг, известный как «торговля всем», может отразиться на доходах банков, которые давно извлекают выгоду из того, что являются либо покупателями, либо продавцами, практически в каждой сделке на рынке с 9,2 триллионами долларов.

В течение более десяти лет трейдеры, занимающиеся корпоративными облигациями, сопротивлялись усилиям по проведению большего количества транзакций в электронном виде, даже когда большинство других уголков финансовых рынков приняли переход к компьютеризированной покупке и продаже. Но это постепенно меняется, поскольку новые правила заставляют дилеров вести себя больше как машины, связывая покупателей и продавцов практически в реальном времени, как обмен, вместо того, чтобы покупать ценные бумаги у инвесторов и держаться за них.

Для MarketAxess 27 процентов сделок с корпоративными облигациями проводились на его общей платформе Open Trading в четвертом квартале, по сравнению с 3 процентами в начале 2014 года, говорится в сообщении компании. На универсальной платформе Liquidnet более 90 процентов объема приходится на инвесторов. Электронная торговля по-прежнему является относительно небольшой частью рынка, на котором доминируют дилеры, но ее доля в торговле растет.

Отсюда можно ускорить переход к торговле на все. Посткризисное регулирование, которое сделало более дорогим для дилеров удержание корпоративных облигаций, привело к сокращению запасов ценных бумаг у дилеров более чем на 55 процентов за последние пять лет.

Резкий рост долга компаний заставил многих инвесторов опасаться наступления корпоративного кредитного апокалипсиса, и всякий раз, когда рынок начинает ослабевать, все больше управляющих деньгами могут искать возможности разгрузить ценные бумаги. Это также экономит деньги инвесторов, устраняя посредников: MarketAxess говорит, что клиенты сократили операционные издержки на $ 53,7 млн ​​в четвертом квартале с помощью Open Trading.

«Это модель завтрашнего дня для торговли с фиксированным доходом», - сказал Рич Репетто, аналитик по акциям Sandler O'Neill & Partners LP. Всеобщее завоевывает популярность среди инвесторов, потому что это дает им новую возможность анонимно искать любого контрагента в своей торговле, а не просто горстку дилеров, которые знают, кто вы, и соответственно устанавливают свои цены, сказал он. «Все для всех представляет значительный прогресс в области автоматизации на рынке».

Читайте Больше: Растущая Любовь к BBBs; Вырезать Уолл-стрит

Инвесторы, опрошенные Greenwich Associates, согласились с тем, что в подавляющем большинстве говорят, что все протоколы будут самым важным фактором, помогающим торговле в течение следующих двух лет. Подобно тому, как управляющие деньгами десятилетиями сокращали свои торговые издержки на акциях, они стремятся снизить расходы на торговлю облигациями.

«Мы открыли архитектуру, чтобы каждый мог торговать с кем-либо еще», - заявил в интервью Ричард Маквей, исполнительный директор MarketAxess. «Экономия средств, когда они находят естественное соответствие, имеют смысл».

Банки еще не должны паниковать. Согласно Гринвичу, в третьем квартале на долю электронных торгов облигациями приходилось 26 процентов рынка, но эти сделки в значительной степени ограничиваются сделками на сумму около 4 миллионов долларов, которые зачастую не приносят прибыли, чтобы стоить времени банка. Более крупные сделки, такие как сделки на сумму более 50 миллионов долларов, по-прежнему совершаются в банке по телефону или с помощью мгновенных сообщений.

Одним из препятствий для многих инвесторов при переходе на электронную торговлю является уверенность в том, что они получают наилучшую возможную цену, и что имеет смысл торговать сейчас. Одна компания может иметь сотни индивидуальных облигаций в обращении, многие из которых могут не торговаться в течение нескольких недель или месяцев. Управляющим деньгами часто нужны руки и уверенность в том, что они делают правильный выбор в крупных сделках, сказал в интервью Кевин Макпартленд, руководитель исследования структуры рынка в Greenwich Associates.

«Люди хотят общаться с людьми и знают, что они поступают правильно» по сделкам на сумму 50 или 100 миллионов долларов, сказал Макпартленд.

Эта проблема была проблемой для множества фирм, которые годами пытались сделать электронную торговлю корпоративным долгом более электронной. Получение правильного состава участников также было препятствием. Goldman Sachs Group Inc. начала и свернула GSessions ранее в этом десятилетии, в то время как BlackRock Inc. нашла прохладную поддержку для своей платформы, потому что слишком много клиентов хотели купить, а недостаточно хотели продать. В 2013 году управляющий активами связался с MarketAxess, чтобы получить доступ к пользователям Open Trading.

Новые стартапы пытаются решить некоторые из этих проблем. Elefant Markets Inc. - это цифровой брокер-дилер, который транслирует цены облигаций каждые 10 секунд, основываясь на трех внутренних и внешних ценовых сигналах. Это позволяет управляющим деньгами непрерывно получать цены на ценные бумаги в течение дня, что сложнее, когда имеешь дело с человеком.

«Это позволяет клиентам получать информацию о ценах там, где ее не было», - сказал Кактус Раази, президент Elefant Markets, в интервью.

Падающий доход
Банки уже борются с падением доходов в торговле корпоративными облигациями. По данным финансовой аналитической компании Coalition Development Ltd., 12 крупнейших дилеров мира в прошлом году собрали 2,2 млрд. Долл. США в результате торговли облигациями и кредитами, по сравнению с 2,8 млрд. Долл. США в 2017 году и 3,9 млрд. Долл. США годом ранее. Цифры включают нежелательную задолженность, но исключают проблемных.

Электронный трейдинг становится все более важным для управляющих фондами, выполняющих свою повседневную работу, сказал Майк Нэппи, старший трейдер корпоративных облигаций Eaton Vance Corp., у которого под управлением находятся активы в размере 445 млрд долларов. Eaton Вэнс был ранним приемными одного из автоматического выполнения инструментов MarketAxess для торгов корпоративных облигаций.

«Несколько лет назад я начал звонить, чтобы торговать. Теперь я делаю электронные сделки одновременно с голосовыми, и мне нужно, чтобы они держали мою голову над водой », - сказал Наппи.

Давление может усилиться, поскольку улучшения в данных о ценах дают управляющим активами больше уверенности в том, что они не будут обмануты, когда хотят торговать без банка. (Bloomberg LP, родитель Bloomberg News, имеет собственную платформу для торговли облигациями.) Всеобъемлющая торговля также облегчает электронное исполнение, открывая возможность иметь дело с фирмами или банками, у которых нет торговой истории. с, сказал Крис Брунер, глава американского кредита для Tradeweb. В марте 2017 года Tradeweb ввела всеобщую торговлю и в четвертом квартале совершила аналогичную долю своих сделок с MarketAxess. Все-все не будет захватывать рынок корпоративных облигаций США в одночасье, но становится все более важной частью этого, сказал он.